朱大鸣:农行上市会给中国带来什么？

发展节能低碳农业大棚。

组件行业的头部集中度进一步加强，但由于上游硅料的居高不下，组件厂商的依旧负重前行。按照全年250GW的装机预期，TOP 6组件企业的市占率至少将达到70%。

在隆基稳占组件年度出货榜首两年之后，今年组件端的激烈竞争再进一步。公开数据显示，晶科延续了第一季度的势头以18.21GW的出货量拿下第一，天合、隆基、晶澳分别以18.05GW、18.02GW、15.67GW紧随其后，前三家企业的出货规模差额甚至不足1GW，足以见组件端竞争的激烈程度。一方面，在融资顺畅之后，晶科能源正加速补足其一体化劣势，近两年在硅片与电池环节不断扩产，一体化布局加强;同时，全球化的营销布局也是晶科能源的绝对强项，加之Topcon技术最先量产为晶科能源的组件出货奠定了基础，但同样可以看到的是，出货与盈利的矛盾仍然明明显;对于天合光能来说，自从回归A股之后，其无论是在营销布局、产能扩张以及渠道拓展上都在引领行业。从数据来看，前四家光伏组件出货总规模近70GW，加上排名第五、第六的阿特斯与东方日升，TOP6组件企业总出货量将超过85GW。在能源转型成为全球共识之后，光伏产业正迎来新一轮的发展周期。

面对供应链的持续波动，天合光能正欲打造超级一体化企业。8月26日，晶科能源发布半年度财报，全球四大组件厂商皆已披露业绩与出货数据。2015年，国家能源局推出《关于促进先进光伏技术产品应用和产业升级的意见》，开始实施光伏领跑者计划。

1997年，航天771与西安理工合资成立西安骊晶电子公司，李振国担任总经理。公司需要规划一面防火墙，引进力量制约自己，避免出现一言堂局面。而中国光伏产品90%都是出口到欧美，需求雪崩下，不到一年，多晶硅价格从接近500美元/kg陡然跌至35美元/kg，中国光伏企业基本都在高位锁定了3-10年产量。尤其在最近两年，隆基还进军光伏制氢业务，质疑声甚嚣尘上。

那个时候，他还默默无闻，各种榜单上都没有踪迹。老老实实，按规律做实业，没有任何捷径。

一直折腾到第二年5月，才把货柜运回国内港口。但在业务洽谈时，对方态度倨傲，担心以中国公司的技术水平会影响日本企业在业内的口碑，甚至连产品都不愿意卖给中方。说直白点，即隆基所有的新建产能，在技术上都远远领先于行业，无可厚非。在那个诗的年代，怀揣抱负的年轻人，难免会惺惺相惜，相互引为知己。

如果将整个光伏产业看作一场赛龙舟比赛，隆基则是永远冲在前头的那个。据统计，当年辞官下海的人数超过12万，保留职位经商的更超过1000万人，规模远超80年代的下海潮。当然，最终肯定没亏这么多，否则也不会有接下来的故事了但还是那个逻辑，市场从来不缺乏优质赛道和细分行业机遇，当行业处于周期中景气度上升阶段时，产能扩张周期较长，而时间拉长，中间风险就会陡增，一旦扩产不及预期，赶不及获得行业高景气时带来的戴维斯双击，导致业绩无法与市场预期估值相匹配，届时泡沫就不可避免。

首先看价格方面，8月首日国内EVA均价约2.5万元/吨，同比去年同期上涨约35%，但较6月的2.6万元/吨的高点出现小幅回调。根据公司2022年半报，上半年营收39.4亿元，仅增长2.93%;而归母净利4.57亿元，同比下滑了15.6%。

EVA不缺，缺的是光伏级EVA光伏EVA的高景气度确实带动了个股的二级市场表现，但联泓新科半年报的表面并不太理想。第一，EVA光伏级EVA，光伏级具有更高的技术壁垒和更长的扩产周期，简单说属于高端版的EVA;第二，今年上半年，国内光伏发电装机30.88GW，同比增长137.4%，虽然已超过去年前十个月装机之和，但相比今年预期的下限85GW还是不到50%，因此三、四季度抢装潮将使得光伏EVA的需求缺口有所扩大。

新能凤凰近两年资产规模缩小，负债规模扩大;而且业绩逐年下滑不说，2020年更是净亏损4489.24万元，虽然2021年净利2680.32万元，但相比2018年3.85亿还是差距较大。随着前期热潮，板块也进入了高估值的状态，市场逐渐从整体光伏板块的炒作，转向至光伏产业链的各细分板块，如光伏逆变器、HIT光伏电池、钙钛矿电池等细分板块，最近资金又盯上了光伏级EVA。从国内A股市场来看，光伏产业近些年一直处于高景气度。光伏级EVA供需价格出现背离这次全球能源转型中，光伏在能源消费结构中大放异彩，妥妥的生力军，各国光伏产业发展也进入了高速成长阶段。EVA胶膜目前是光伏胶膜市场的主力，胶膜是在组件中将光伏玻璃、电池片、背板粘在一起，同时有保护电池片、隔绝空气的作用。随着全球央行的货币政策偏紧，国内央行连续低量的逆回购和美联储9月或将再次加息50-75个基点都表明流动性在持续收紧，然而流动性的收紧并不是最糟糕的，后新冠疫情对宏观的影响已经出现从社会层面向经济、政治等方向蔓延的情况。

纵观A股目前的光伏级EVA产能，联泓新科并非最高，东方盛虹(SZ：000301)旗下子公司斯尔邦，其目前有光伏级EVA年产能超20万吨，占全球光伏级EVA产量的28%;新晋行业龙头荣盛石化旗下的浙江石化，2015年计划的4000万吨/年炼化一体化项目，其中二期规划产30万吨EVA装置在2021年12月28日投料成功，目前已顺利产出光伏料产品，VA含量28%，符合光伏级要求，一举成为国内最大的光伏级EVA厂商。能源作为经济复苏之路的地基，也是局部冲突的内在诱因之一，而冲突带来的能源供应链异常也扩大了各国的能源供给缺口，进而也让原本各国达成一致发展绿色能源的计划短期被抑制。

公司为了锁定另一重要原材料甲醇也是不惜高溢价完成对第一大供应商(占比11%)新能凤凰11.9亿元的现金收购。公司可以在EVA价格波动较大的情况下达到高毛利的核心在于对上游原材料的提前布局，根据调研来看，EVA主要原料之一的醋酸乙烯与EVA价格变动趋同，其均价从疫情前的1万元/吨增长至目前的1.59万元/吨。

由于光伏EVA的行业壁垒较高，且扩产周期较长，同时，又由于光伏产业链其他环节的扩产较快，不久后光伏级EVA或将成为最紧缺的环节之一。接下来从产能角度来看，联泓新科目前EVA产能为15万吨，光伏级的胶膜料占比稳定在80%以上，也就是12万吨左右。

联泓新科产品毛利率情况(数据来源：choice)随着光伏组件装机量的增长，光伏级EVA处于供给偏紧的状态，但8月价格却出现了所回调。7月初，光伏EVA价格确实有下调，推测其原因主要由于下游组件厂的排产不及预期，使得中上游的硅料产量环比下降，进而引起国内EVA粒子线缆料、光伏料价格出现回落，但整体看光伏EVA的价格依旧处于历史的高位。但无论全球能源局势如何变化，长期全球能源低碳转型路径基本板上钉钉，而短期局部冲突带来的能源供应链异常，增加了供给的不确定性。虽然目前市场普遍看涨光伏EVA中短期的景气度，同时市场共识在于国内产能替代进口将是最大的增长空间。

而供需缺口，将对光伏级EVA的价格形成有效支撑。主要由于一季度EVA管式尾技术升级扩能改造，EVA停产影响了产销，成本费用增加，单看二季度，公司增收增利，营收23.82亿元同比增长17.8%，归母净利3.49亿元，同比增长28.6%。

不过，这次收购受到了市场的质疑。其次再从产能角度来看，全年缺口15万吨EVA是市场普遍共识。

作为直接拥有产能的联泓新科(SZ：003022)在近3个多月的时间里表现出色，公司股价在4月26日虽大盘触底后，隔天开始反弹，进入上升通道，截止8月10日收盘，公司股价已经创阶段新高，区间上涨超过240%，跑赢上证的12%的区间上涨幅度。但个人认为实际光伏级EVA缺口可能会更大。

虽然联泓新科和斯尔邦都在积极扩充产能，但从浙江石化2015年规划到2021年年底投产的扩产之路来看，基本符合市场对光伏级EVA扩产周期预期。虽然在组件中成本占比较低，仅3%-4%，但带来的优势在于下游组件厂商对价格敏感度不强，恰好给EVA厂商带来较稳定的盈利空间，2021年在大部分化学产品毛利率下跌的时候，光伏EVA的毛利率逆市上扬(2021年联泓新科的EVA毛利率达到50.52%)。而且根据公司近期调研来看，半年度EVA的毛利率从2021年的50.52%提升至54.17%。公司与主要醋酸乙烯供应商已形成多年的良好合作关系，供应渠道稳定，同时也正在推进建设9万吨/年醋酸乙烯装置，预计2023年年中建成投产，实现全部自供

虽然在组件中成本占比较低，仅3%-4%，但带来的优势在于下游组件厂商对价格敏感度不强，恰好给EVA厂商带来较稳定的盈利空间，2021年在大部分化学产品毛利率下跌的时候，光伏EVA的毛利率逆市上扬(2021年联泓新科的EVA毛利率达到50.52%)。从国内A股市场来看，光伏产业近些年一直处于高景气度。

不过，这次收购受到了市场的质疑。光伏级EVA供需价格出现背离这次全球能源转型中，光伏在能源消费结构中大放异彩，妥妥的生力军，各国光伏产业发展也进入了高速成长阶段。

但个人认为实际光伏级EVA缺口可能会更大。接下来从产能角度来看，联泓新科目前EVA产能为15万吨，光伏级的胶膜料占比稳定在80%以上，也就是12万吨左右。